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格林大华:中美贸易争端暂停 油粕比有望进一步上升

时间:2019-06-11    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

摘要:

  国外方面:经过中美第6轮和第7轮的谈判,两国之间达成协议,美国在3月份继续对中国进口商品征收10%的关税,中国承诺进口1000吨美国大豆,南美收割进度加快,最快3月中旬将会集中开始出口中国,这就预示着3月份中国进口大豆规模较大,后续整体供应压力大增;2月份的马来西亚棕榈油仍在季节性减产周期中,但是减产预期同比相比不佳,出口情况也不佳,这令马棕榈油承压,我们期待的春季行情还需要继续等待气温的回升。

  国内豆粕方面:中美达成新的采购协议,预期开启美国农产品进口,这令油脂油料市场承受巨大供应压力,国内非洲猪瘟令中小养殖户加速退出养殖市场,大型养殖企业的补栏情况能否持续还有待继续验证,M1905合约已有空单继续持有,目标价位2400元/吨。

  国内油脂方面:中美在3月初达成暂停关税协议,中方将会加大对美豆的进口令国内油脂市场承压,支撑方面市场更多的期待OPEC主产国原油减产带来国际原油期价的回升,从而给植物油市场带来一定提振。国内非洲猪瘟持续发酵,油厂产粕积极性不佳,国内油粕比持续走强,市场资金比较青睐买油卖粕套利,我们预计3月份油脂保持高位震荡攀升走势为主。Y1905合约压力位5950元/吨;P1905合约4770元/吨;OI1905合约压力位7080元/吨。

  一、产业链品种行情回顾

  连豆油1905合约月度走势

  连棕榈油1905合约月度走势

  郑郑油1905合约月度走势

  连豆粕1905合约月走势

  文华财经 格林大华期货研究所整理

  行情回顾

  2019年2月,春节过后油脂消费淡季到来,虽然国内豆油商业库存仍在缓慢下降中,但是由于市场预期中美关系缓和,美豆补充性进口和南美大豆进口集中到来,国内大豆供应充裕,这令国内油脂市场承压,加之春节过后马来西亚棕榈油产量并没有如期大幅下降,出口反而回落,导致马棕榈油库存高企,马棕榈油期价大幅走弱,拖累国内连盘油脂期价的集体走弱。棕榈油跌幅最大,月度下跌218点,跌4.56%;郑油跌幅其次,下跌68点,跌幅1.02%;豆油跌幅最小,跌58264点,跌幅1.01%。

  2019年2月份,春节过后,国内甘肃和河北地区先后发生非洲猪瘟病例,并且爆出食品终端三全等冷冻水饺查处非洲猪瘟病毒,这令市场更加恐慌,生猪养殖户补栏积极性不高,中美春节后的密集谈判令市场对后期中美关系缓和,美豆补充性进口增加预期加大,加之南美大豆收割进度加快,集中出口即将到来,国内供给预期加压,加之国内买油卖粕套利打压,豆粕承压下跌。豆粕月度跌幅达3.98%,下跌103点。

  二、产业链的市场影响因素分析

  1、影响产业链的特殊事件因素

  中美贸易战按下暂停键。2019年3月2日美国贸易代表办公室宣布,对2018年9月起加征关税的自华进口商品,不提高加征关税税率,继续保持10%,直至另行通知。进入2019年后,中美两国开启了密集谈判,先后在北京和美国进行了第六次和第七次两国贸易谈判,并且在第七次谈判后美国宣布对中国进口商继续执行10%关税,中国也承诺会在进口美国大豆1000吨,中美两国贸易争端进入暂停阶段。在中美两国均对外示好的同时加拿大政府开启孟晚舟引渡听证会,并且决定在3月6日给出最终是否引渡美国的决议,这就令中美贸易争端的疑云再度升起,我们应用任泽平博士的一段话:“中美贸易战有望阶段性缓和,短期从对抗走向缓和,边打边谈,以“升级—接触试探—再升级—再接触试探—双方妥协”的逻辑演化,打是为了在谈判桌上要个好价钱,斗而不破。中美开启的90天谈判可能就结构性改革问题达成部分协议,如加大对美进口削减顺差、加强知识产权保护、减少准入限制等非关税壁垒、扩大农业和服务业开放等,该部分从短期看中国要承受阵痛,但是长期对中国有利。涉及中方核心利益的发展高科技和产业升级将难以满足美方要求,贸易战打打停停,短期只会缓和而不会结束。”

  2、供给影响因素

  1)美豆对华出口数据不佳 新作大豆种植面积预期减少

  美国农业部(USDA)周一公布的数据显示,截至2019年1月24日当周,美国大豆出口检验量为929,417吨,前一周修正后为1,132,163吨,初值为1,110,713吨。2018年1月25日当周,美国大豆出口检验量为1,132,122吨。本作物年度迄今,美国大豆出口检验量累计为20,459,989吨,上一年度同期33,407,868吨。

  根据中国海关总署1月25日公布的数据显示,2018年中国进口美国大豆的总量降至2008年以来的最低仅1660万吨,较2017年美豆进口量3290万吨降低了将近50%。

  自2012年中国进口大豆主产国地位被巴西首次占据之后,由于中国进口重心的改变和一系列政治因素,接下来的两年内巴西大豆已经完胜美豆,在2014年站稳中国进口大豆第一的位置,尤其是在2018年中美贸易争端爆发以来,中国的进口大豆采购主体已经完全倾斜至巴西,由于连年的美豆出口数量下降,美国国内农民种植大豆的面积开始逐年的减少,根据调查机构预测美国豆农在2019/2020作季的种植面积布局中将会下调大豆的种植面积,增加玉米的种植面积,主要是由于中美贸易争端事件的出现,2018年美国对华大豆出口数量急剧萎缩,美国豆农卖豆难,虽然特朗普政府承诺发放120亿美元的救助以弥补中美贸易争端给美国农户造成的损失,并且截止1月28日,美国农业部已经向农民发放了59.4亿美元,补贴品种主要是大豆,玉米,小麦,乳制品和高粱,补贴区域主要是伊利诺斯州,爱荷华州,堪萨斯州,明尼苏达州以及内布拉斯加州。不在补贴范围内的农民依旧面临巨大的损失,造成美国豆农种植积极性受挫,根据美国农业部下属总经济师办公室(Office of the Chief Economist)预计2019/20年度美国大豆种植面积将下降至8,250万英亩,低于2018/19年度的8.910万英亩;预计大豆年末库存为7.23亿蒲式耳,预计大豆产量为40.90亿蒲式耳。美国农业部预计2019/20年度美国玉米种植面积为9,200万英亩,高于2018/19年度的8.910万英亩;预计玉米年末库存为16.03亿蒲式耳,预计玉米产量为149.30亿蒲式耳。最终美豆种植面积是否下调,我们还要关注美国农业部在2月份公布的2月论坛展望。

  美豆出口、对华出口情况

  2018年中国大豆进口总量和分国别进口情况 单位:万吨

  资料来源:海关总署 格林大华期货研究所整

  中国进口美国和巴西大豆历年比较图

  历年美豆种植面积和美玉米种植面积比较

  资料来源:USDA 格林大华期货研究所整理

  2)南美早播大豆收割 炒作干旱影响并不大

  今年对巴西来说,大豆种植天气良好,从播种时期开始由于墒情良好,播种进度较往年进展较快,加之中美贸易争端,巴西出口到中国的大豆份额占比也加提高了巴西豆农种植大豆的积极性,2018/19作季巴西大豆播种面积扩张到3620万公顷,预计产量在1.23-1.29亿吨,较2017/18年度1.20亿吨增加0.3-0.9亿吨。截止到2018年12月18日,巴西大豆第一种植大省马托格罗索州已经开始收割2018/19年度大豆,当地的实际产量有望达到30.9蒲式耳/英亩。虽然进入1月中旬后,巴西帕拉纳州农村经济研究所Deral对2018/19年度帕拉纳州大豆产量预估下调50万吨至1910万吨,据德国汉堡的行业刊物《油世界》发布的报告称,2018/19年度巴西大豆产量预测数据下调550万吨,报告称,帕拉纳州、南马托格罗索州和马托格罗索州部分地区的大豆作物已经遭受无法挽回的损失,因为12月份和1月份迄今为止天气异常干燥,但是相对于市场对巴西1.2亿吨的产量预估来说,影响比较有限。

  目前阿根廷的整体播种进度良好,市场没有炒作阿根廷产量的意愿。布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称,截至1月23日,阿根廷2018/19年度大豆播种工作完成99.3%,高于一周前的98.8%。报告称,上周前几天的天气良好,但是周三出现新的降雨前锋,覆盖了阿根廷农业区的中心地区。在康多巴东部、圣塔菲中部和南部、恩特里奥斯、布宜诺斯艾利斯北部以及拉潘巴的一些地区均出现充沛降雨,导致低洼地区出现洪水,农田受损。不过,东北部地区以及圣塔菲中北部地区的天气良好。交易所当前预测2018/19年度阿根廷大豆播种面积为1770万公顷,BAGE气象顾问表示,目前来看,阿根廷大豆产量有望达到5300万吨,如果天气有利,产量有望达到5600万吨,即便有洪涝天气出现,产量也能在5000万吨左右,远比2017/18作季3780万吨的产量要高。

  巴西15天降水和温度

  阿根廷15天降水和温度

  资料来源:NOAA 格林大华期货研究所整理

  阿根廷大豆播种进度和优良率

  资料来源:卓创资讯 格林大华期货研究所整理

  3)大豆季节性分析

  我国的大豆进口旺季分为两个时间段,每年的3月-9月和11月-12月。根据天下粮仓的预计,2019年2月份大豆到港量394万吨,2018年2月进口量542万吨,2017年2月份进口量554万吨,2016年2月进口量451万吨,2015年2月进口量426万吨,通过对历年2月份产量比较来看,本年度2月份进口量较低。但是由于2019年春节在2月4日开始,春节假期持续到2月11日,这就令油厂的生产活动因春节而出现停滞。因此2月份的整体供给预期的降低并不会形成供给紧张的局面,根据我国民俗来看,真正的生产恢复应在正月十五之后,市场对于3月份的进口预期是590万吨,4月份进口预期850万吨,5月份进口预期910万吨。后期的供应仍比较充裕。

  大豆到港量月度数据比较

  数据来源:WIND资讯 格林大华期货研究所

  4)植物油进口量总量增加

  根据海关数据显示,2018年1-12月份我国累计进口食用植物油543万吨(不含棕榈油硬脂),较去年同期488万吨的进口量增加55万吨,增幅为11.27%,主要进口增加的油脂是菜籽油。

  根据我国豆油进口月度数据分析可知,豆油的进口有着明显的规律,每年3月份豆油进口开始回升,4-6月是快速增长期,7月份达到年内进口峰值,8月进口量较7月峰值有所回落,但是整体保持在一个较高的水平,2-3月是豆油进口的减少期。春节过后豆油消费进入一个相对的节后淡季,因此预计2月份豆油进口量将会保持在历史稳定水平。

  2018年国内整体菜油进口量高于5年均值,由于中美贸易争端、加拿大油菜籽2017/18作季产量减少10%,国储菜油拍卖殆尽等一系列因素,我国菜油进口量在2018年呈现爆发式增长。2019年由于加拿大卷入华为事件这就令2019年从加拿大进口菜籽和菜油的政策存在一定变数,中国将会加大从替代国进口菜籽和菜籽油的数量,比如从哈萨克斯坦,俄罗斯和蒙古,进口来源国将会逐步转移,可以参考大豆进口国转移的进化进程,因此2019年油菜籽和菜籽油的进口量存在巨大的变数,新的来源国要调整种植面积布局来满足中国需求。

  自2015年以后,棕榈油月度进口量整体保持稳定,这主要是进口融资渠道被截断的原因,目前国内棕榈油的月度进口量仅是国内棕榈油表观消费量的体现,但是进入2019年由于印尼和马来西亚推行的低关税甚至零关税政策,进口利润逐渐回升,这或许将会增加国内对棕榈油的进口,从而实现国内外利差套利。

  豆油月度进口量比较图

  数据来源:WIND资讯 格林大华期货研究所

  5)马来棕榈油减产不及预期 出口变缓

  从棕榈油的月度产量比较图可以看出,产量回升和下降有明显的规律性。从每年的3月份棕榈油产量开始回升,9-10月份达到产量峰值,11月开始出现减产直至次年2月份。

  1月马来棕榈油报告环比表现偏多,但同比产量降幅不佳。1月棕榈油库存300万吨,较12月份322万吨的库存下降6.8%;1月份棕榈油出口168万吨,较12月份138万吨的出口增加21.73%;1月份产量174万吨,较12月份181万吨的产量减少3.90%。减产效应和出口回升态势能不能持续还需关注2月份MPOB供需报告。MPOB马来西亚棕榈油1月数据:虽然库存下降幅度超过市场预期,出口数据回升高于市场预期,产量下降符合市场预期;但是同比产量数据仍较高,2018年1月棕榈油产量159万吨,较2019年1月174万吨的产量相比较,产量仍在增加过程中,这就令市场开始怀疑本次的减产仍是周期性减产,并没有因厄尔尼诺现象带来全面的气象减产,出口数据方面2019年1月出口量168万吨,同比2018年1月份出口量151万吨,出口方面的同比增加11.25%,出口增加量并没有突出的迹象。

  棕榈树为多年生木本油料,通常2-3年开始结果,8-15年进入旺产期,到18-20年后开始老化,产量下降。因此,2010-2011年种植的约16万公顷的油棕树将步入生产期,2005年种植的约17.6万公顷油棕树将进入高产期。从成熟比例方面看,油棕树成熟比例越大,单产越高,该年度棕榈油单产越高,因此2018年马来西亚棕榈油仍在整体的产量高峰期,但是由于市场预期2019年有厄尔尼诺现象出现,如果这种天气情况严重,将会造成东南亚地区棕榈油产量的整体减少。目前马来西亚和印度尼西亚正处于季节性减产周期,还看不出天气因素带来的减产效应,因此市场还需等待3月份后整体东南亚产量的报告情况。

  从马来西亚棕榈油出口主要国别出口情况来看,马来西亚棕榈油主要出口国分别为印度、中国、欧盟和巴基斯坦。其中中国和欧盟的近年来的出口情况日渐下滑,巴基斯坦的进口持续稳定增加,印度的进口量在经过连续三年的快速下滑后在2018年出现反转性增长。由于主要进口体进口量的持续下滑,这令马来西亚棕榈油的出口总量持续三年在底部徘徊。这主要是欧盟集团认定生物柴油对地球变暖造成了重大影响,因此出台立法不断削减生物柴油的使用量,马来和印尼为此同欧盟集团进行了三年之久的诉讼之旅,虽最终被裁定胜出,但是欧盟依旧实质性减少对东南亚主产国棕榈油的进口数量,中国由于对棕榈油进口融资信用证的截断,利益集团因损失进口利润而减少棕榈油进口,印度也在2017年以来不断提高植物油进口关税,截止到2018年12月份进口精炼棕榈油和毛棕榈油的进口关税到达54%和44%,这也令东南亚棕榈油主产国的出口受到冲击。进入2019年马来西亚棕榈油出口迎来一定的转机,其中首先印度政府宣布在2019年降低棕榈油进口关税,其中精炼棕榈油和毛棕榈油的进口关税分别下调4%至50%和40%,这无疑给东南亚棕榈油的出口带来一定的希望,但是这种希望能不能转化成实际,我们还需要等待进入3月份以后的实际出口数据。

  马来西亚棕榈树种植情况

  马来西亚棕榈油月度产量规律分析

  马来西亚棕榈油年度产量情况分析

  马来西亚棕榈油产销库存图

  资料来源:万德资讯 马来西亚棕榈油局 格林大华期货研究所

  6)国内油脂库存下降。

  2018年12月份以来,由于压榨利润的回吐,豆粕走货不佳,油厂胀库,导致油厂开机率下降,豆油商业库存在月末出现快速回落,截止到2019年3月1日,国内豆油商业库存总量回落至135万吨,虽然随着春节的结束,油厂的开机率和大豆压榨量出现回升,但是豆油的商业库存并没有出现大幅增加,说明市场整体消费尚可。截止到2019年3月1日,沿海地区菜油库存104300吨,华东地区菜油库存448000吨,长江地区菜油库存225600吨。经过2015-2018年三年的临储菜油拍卖,国储菜油库存几乎消耗殆尽,国内商业菜油库存也消化的差不多。棕榈油由于融资途径被阻断,进口利润方面不佳,导致我们的棕榈油港口库存维持在一个稳定的范围之内,仅是能满足棕榈油月度表观消费量。因此整体来看,目前国内油脂商业库存处于一个供给紧平衡状态。

  棕榈油港口库存和现货价格

  豆油商业库存

  国内主要地区菜油库存

  资料来源:万德资讯 格林大华期货研究所

  3、需求影响因素

  1)油脂消费淡季到来

  我国的油脂消费具有明显的季节性,一般9-来年1月份,随着气温的降低,人体需要摄入更多的热量保持体温,油脂消费会增加,而且冬季节日众多,贸易商备货需求旺盛,这均带动油脂的消费;春节过后,2-8月份是油脂消费淡季,但是2018年9月份以来,我国的餐饮消费数据显示,餐饮消费旺季不旺,这就令油脂的消费比较低迷,截止到2018年12月限额以上餐饮收入同比下降8.41%。春节过后,油脂消费进入淡季,这在理论上对油脂期价不能形成上行支撑。

  历年中国豆油月度表观消费量统计

  历年中国棕榈油月度表观消费量统计

  资料来源:汇易网

  限额以上企业餐饮收入总额

  资料来源:万德资讯

  2)豆粕需求继续回落

  国内养殖指标走弱。猪粮比代表着养殖利润,养殖利润的走势将会直接影响养殖户的补栏信心和养殖积极性。由于8月初以来,多地爆发非洲猪瘟,导致猪肉价格下跌,拖累养殖利润回落。截止到2019年2月22日,我国22省猪粮比数据小幅回升至6.43附近,但是由于猪瘟事件,小型散养殖户几乎不补栏,大型养殖企业补栏情况同样不佳。根据中国农业部对4000个监测点的监测显示,2019年1月,生猪存栏量为29338万头,较上月减少1773万头;能繁母猪存栏量2882万头,较上月减少106万头。排除掉春节集中出栏的因素,能繁母猪的快速下降导致后续生猪供应能力大幅减少,这也令后续3月份的生猪补栏情况堪忧。2018年8月份以来,我国已经在28个省份,发生111起非洲猪瘟时间,虽然每次发现都进行了及时和全面的病猪扑杀和填埋处理,但是仍在2019年2月份发生了在冷冻食品终端三全水饺中发现了非洲猪瘟病毒,这令消费者恐慌加剧,中小养殖者在补篮方面也比较谨慎,大型企业的防控虽然严格,但是考虑到后续消费影响,补栏积极性同样不高。这就导致中下游豆粕贸易商采购情绪低迷,加之3月份以来南美丰产大豆将会集中出口至中国,中美贸易争端缓和后的补充性美豆出口1000万吨,也令国内大豆市场原料供应压力剧增。因此整个豆粕下游需求情况比较疲弱。

  生猪存栏量

  能繁母猪存栏量

  猪粮比

  资料来源:万德资讯 格林大华期货研究所整理

  三、产业链各品种行情展望及策略

  国外方面:经过中美第6轮和第7轮的谈判,两国之间达成协议,美国在3月份继续对中国进口商品征收10%的关税,中国承诺进口1000吨美国大豆,南美收割进度加快,最快3月中旬将会集中开始出口中国,这就预示着3月份中国进口大豆规模较大,后续整体供应压力大增;2月份的马来西亚棕榈油仍在季节性减产周期中,但是减产预期同比相比不佳,出口情况也不佳,这令马棕榈油承压,我们期待的春季行情还需要继续等待气温的回升。

  国内豆粕方面:中美达成新的采购协议,预期开启美国农产品进口,这令油脂油料市场承受巨大供应压力,国内非洲猪瘟令中小养殖户加速退出养殖市场,大型养殖企业的补栏情况能否持续还有待继续验证,M1905合约已有空单继续持有,目标价位2400元/吨。

  国内油脂方面:中美在3月初达成暂停关税协议,中方将会加大对美豆的进口令国内油脂市场承压,支撑方面市场更多的期待OPEC主产国原油减产带来国际原油期价的回升,从而给植物油市场带来一定提振。国内非洲猪瘟持续发酵,油厂产粕积极性不佳,国内油粕比持续走强,市场资金比较青睐买油卖粕套利,我们预计3月份油脂保持高位震荡攀升走势为主。Y1905合约压力位5950元/吨;P1905合约4770元/吨;OI1905合约压力位7080元/吨。

  格林大华期货

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责任编辑:宋鹏

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